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唐藝昕()“買入”評級(2014年9月15日收盤價48.13元)

核心推薦理由:領先藥品零售商嘗試網上銷售藥品。

上半年業績保持較快增長。2014年上半年，公司實現營業總收入20.74億元，較上年同期增長27.60%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.58億元，同比增長31.42%；毛利率和凈利潤率持續上升，分別達到42.05%和7.54%。

公司是云南省銷量最大、網點最多的醫藥零售企業。截至2014年年中，公司擁有直營店2408家，直營店數量居全國第一。其中，云南省1847年；鄉鎮店383家；醫保門店1895家，醫保銷售額占藥品零售額的比例為39.84%；它有超過640萬活躍會員。

品種結構比例不斷優化。品牌共建模式是公司在保證高毛利率的同時保持低價的根本原因。2014年上半年，公司廠商品牌毛利率略有下降，但銷售占比提升至51.43%。在品種建設方面，公司廠商品牌的共建伙伴已從大廠二線品牌逐步過渡到大廠一線品牌。

測試O2O業務和電子商務業務。目前公司近3000個品種已在官網銷售，另有3家門店入駐天貓醫學博物館。同時，公司在部分門店開展O2O業務實踐，培訓后臺和門店人員學習掌握O2O線上線下(線上下單、線下提貨)的營銷思路；公司將在線上平臺的頁面展示、物流配送、財務結算、庫存管理、價格管理、員工推薦等方面開展更多試點，為未來業務推廣做好準備。

線下終端規模優勢顯著，穩步擴張確保業績持續穩健增長。公司自成立以來，一直專注于藥品連鎖零售，堅持直銷；穩健的擴張步伐保證了銷售和利潤的持續穩定增長。依托良好的渠道優勢、銷售終端優勢和銷售執行力，公司在與生產企業的直接合作中具有較強的議價能力。同時，公司2400多家藥店構成了龐大的線下實體店網絡體系，為未來構建多渠道銷售網絡奠定了堅實的基礎。

盈利預測及投資評級:我們預計2014-2016年歸屬于公司母公司的凈利潤分別增長30.08%、26.24%和22.37%，對應完全稀釋后的EPS分別為1.20元、1.52元和1.86元。

股價催化劑:M&A預期；O2O業務和電商業務取得突破性進展。

風險因素:醫藥零售連鎖業務跨區域擴張的經營風險；增加店鋪租賃成本的風險；醫藥產業政策風險。
負責編輯:zz。